【研究报告内容摘要】
b2c/b2b两大业务并行拉动公司快速成长。开润股份成立于2009年,集团业务分为1)b2b业务为合作伙伴提供odm/oem箱包产品;2)b2c业务依托小米渠道和自有渠道进行产品销售。公司2018年b2b/b2c业务分别实现收入8.8/10.3亿元,占比为46%/54%。2012-2018年营业收入/归母净利润cagr分别为39.37%/43.92%,根据公司业绩预告2019年公司收入/业绩分别实现30%-50%/30%-40%增长。2019年收购pt.formosabagindonesia、pt.formosadevelopment的100%股权,切入耐克供应链。
箱包行业:消费升级拉动规模增长,竞争格局待优化。根据最新的欧睿数据显示,2018年国内箱包市场规模达到2063亿元,同比增长8.92%,预测2023年市场规模将突破3142亿元,未来五年的cagr将达到8.77%。当前我国箱包市场集中度相对较低,cr5为16.1%(vs美国41.6%、法国61.6%,日本43.5%)。我们认为未来箱包行业1)需求端:消费者对产品的功能性要求提升同时个性化需求日益明显;2)供给端高性价比产品逐步进入大众市场,市场格局有望优化。
增长的动力之b2b业务:传统业务增长稳定,收购印尼工厂切入耐克供应链。1)客户优质且关系稳定:2b核心客户包括联想、惠普、华硕、戴尔、新秀丽、迪卡侬等,公司在生产端自动化水平高,且对产品进行严格质量控制,得到客户认可,与客户形成稳定合作关系,每年传统业务实现收入10%-20%的增长。2)开展产能全球布局:2019年2月公司收购印尼切入耐克供应链体系,2019年为公司带来增量订单2.5+亿元,未来有望持续拓展优质客户。
增长的动力之b2c业务:“90分”品牌产品迭代+品类扩张,非米渠道快速增长。“90分”品牌从成立之初的依靠小米产业链推出极致单品的发展路径转向:1)产品端增加科技研发投入(研发费用率2.55%左右),推出产品迭代,拉宽产品价格带,当下产品单价从300至2700元均有分布;2)品牌端通过社群、综艺、事情等营销方式打造“90分”品牌清晰的形象;3)渠道端多元发展,非米渠道发力增长,同时拓展线下海外渠道,未来非米渠道/小米渠道占比为1:1。
投资建议:公司2b/2c业务并行发展,2b业务并购印尼工厂后切入耐克供应链,有望拓展优质客户,2c业务端非米渠道有望迎来快速增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.45/3.01/3.91亿元,同比增长41.2%/22.6%/30.1%,现价34.22元,对应pe为30/25/19倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:终端需求下滑影响2c业务发展;2c新产品业务开展不顺;海外业务开展不顺影响;外汇波动对业绩带来的影响。

---